回顾历史,中概股是国内资本市场尚不发达的阶段,中国各产业中的优秀“海燕”在全球成熟资本市场“大海”中的投影——其中包括H股、美股ADR、少数欧股等。历史上,90-00阶段的国企、央企,00-10阶段的民企、新兴互联网企业,均与国内经济的不同发展阶段所对应。
为什么过去三十年一大批优质中国科技与其他行业公司选择“出海”上市?这与国内股票市场发展,总体上滞后于实体经济发展有关。一方面,国内资本市场制度建设相对落后,IPO注册制直到2019年科创板开通才终于破冰,此时距离新浪、网易、腾讯等互联网公司在海外上市已经过去了十几年。另一方面,国内市场与海外市场的互联互通相对较少,大规模引入海外投资者、国内长期投资者的工作,也是最近5年才取得的突破,而一级市场互联网的美元VCPE融资体系,在2000年之后已经发展的很成熟。
近年来,国内资本市场改革高速推进。在供给端,注册制开始施行,退市制度更加严格,从供给侧来看上市公司质量正大幅度提升;在需求侧,长期资金不断入市——A股从“小池塘”正在变为“中国海”,“中概股”倦鸟归巢的时机已经成熟,部分公司选择私有化回归,部分公司AH同时上市,部分公司分拆。这就是实体业务上“扎根中国、服务全球”,资本层面上也做到“立足中国、惠及世界”。结合目前中央提出的国内大循环为主、国际国内双循环新阶段的指引,中概股回归,一方面能够继续发挥融资国际化的优势,另一方面在业务、融资两个层面均获得了“本土作战”优势。
海燕的归巢之路难免遇到风浪,但困难是暂时的,前景是光明的。短期内,部分中概股出现问题,但瑕不掩瑜。A股过去也出现过上市公司造假事件,纳斯达克在2000年泡沫最鼎盛的时期出现了安然、世通公司造假事件——资本市场的核心不是确保每个公司都优秀的、确保带来高回报的“刚兑”,而是从制度上给投资者创造公平公正的交易环境,推动上市公司高质量的信息披露,打击财务造假以及其他各类违法行为。
中概股回归,还与国内科创板、创业板注册制密不可分,与人民币国际化密不可分,更加和国内科技行业崛起密不可分。事实上,中概股从VC、PE阶段开始大部分都是美元融资,一直到IPO退出;而未来,上市公司可能在人民币融资环境下可能就能完成整个过程。我们关注到,最新评出的2020年全球500强公司的数量,中国公司的数量第一次超过美国公司,这是一个历史性的时刻。
关于当下大家十分关心的科技领域,中国整体上落后于美国是客观事实,但是需要看到,美国科技行业是在发达的资本市场支撑下发展了几十年,也经历了2000年纳斯达克科网泡沫破裂之后的浴火重生。而在中国,国内优秀的科技企业通过注册制不断进入资本市场——中概股中的科技股阿里、腾讯等是回归的“头雁”,国内大批中小科技公司是“雁阵”,由此,国内资本市场和国内科技行业发展会形成良性循环。相信在未来的某天,我们会看到国内资本市场在一批中国版本的“FANNG”科技龙头上市公司的带领下,给投资者创造长期良好的回报。
