在聪明投资者12月3日举办的13期社群研习社上,中欧基金投资总监王健和长江证券策略首席分析师包承超结合回顾了今年的市场行情,并就当前的宏微观环境来分析明年资本市场的机会和风险。
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王健:今年整个市场跌宕起伏,宏观经济也遭遇到疫情的影响,一季度的宏观经济确实受到疫情的很大影响,但是后期也都有一些复苏,站到2020年年底,展望明年的宏观经济?
包承超:不论是针对专业的机构投资者,还是针对基民朋友,大家一般在聊股市的时候之前,一般都先去看一看明年的经济环境,所以对于宏观经济的判断也很重要。
我个人的想法,明年来看,经济增长应该是处在一个比较平稳的状态。主要是从几个方向上来看,因为聊到宏观经济的时候,一般会去讲三驾马车之类的。我们认为明年几个大的方向:
第一个,地产跟基建的投资可能会下一个台阶。我们认为,杠杆率的控制,这个是毋庸置疑自上而下的一个非常重要的约束力。
但是我们会发现制造业会表现的相对比较好,对于明年经济的托底作用依然是非常强劲的。原因也很简单,我相信大家也有明显的感受,过去这几年,我们整个制造业部门的日子是相对比较难受的,因为过去这几年经历了供给侧改革、金融去杠杆,又经历了今年的疫情,使得整个企业部门,无论是从盈利,还是从盈利能力的方面,都能够看到一个比较弱的环境。
但是,从专业研究的角度,认真去看上市公司的情况,我们会发现很有意思,上市公司在三张表中体现出来的一个特征就是,虽然盈利面是比较薄的,但是资产负债表和现金表都在修复,这是什么意思?
我们仔细去看,企业部门在过去几年,开始慢慢摆脱4万亿后遗症的阴霾,他们的报表,整体上是一个慢慢整固的状态,而且我们很欣慰的看到,上市公司作为各行各业里面最优秀的那批企业,它其实在现阶段,或者说从今年年终开始,已经开始看到一些资本开支的意愿开始慢慢起来了。
所以我们对于明年经济状态给到了一个判断就是,一个荣辱不惊的状态,海外整体修复的过程中,带动了我们的出口依然还是一个相对比较平稳增长的状态;国内这一块,虽然地产跟基建所拖累,但是整个制造业这一块有可能是一个非常不错的支撑力。
对于宏观经济的状态,目前是处在一个相对比较平稳的过渡期、转型期的大环境下。对于资本市场而言,整个资本市场依然还是处在比较不错的上行通道中,或者叫慢牛,那么,它的支撑力到底在哪里?
我们认为,一方面是来自于宏观经济保持平稳增长的过程中,盈利增长依然还是非常平稳的;另外一方面,还是在于货币政策,我们整个金融市场的流动性环境和资产配置的力量很强。
我们在平时在做研究的时候,会发现过去五六十年的时间,海外成熟的经济体,但凡是在一个转型经济环境下,一般来说金融市场流动性环境不会处在一个非常紧张的状态,也就意味着,整个股票的估值要出现大幅度的下降,难度是非常大的。
另外一方面,大家可能也都注意到了,地产过去几年,受到政策的压制之后,从家庭的资产配置来看,对权益市场的关注度开始慢慢提升,尤其是过去这几年资管新规的影响约束下,我们会发现,对于专业的金融机构而言,非标资产新增量慢慢的缓和下来了以后,对于能够提升收益率的风险资产,它的关注度和配置比例也在慢慢提升。
我们认为从大方向上来看,还是增量资金带动,并且盈利在缓步改善过程中的所谓慢牛的 A股市场的环境。
流动性由宽转向中性可能会制约市场迅速走牛,宏观经济和企业盈利是偏正面的因素
包承超:您对于明年的市场,看法是什么样的?
王健:我很赞同您的观点。我们一般去观察对股市的影响因素,除了宏观经济,流动性的影响也是比较明显的。
比如今年市场涨得比较好,很大一部分原因跟流动性宽松有一定关系。当然,我觉得最重要的是企业盈利的影响,它是一个更微观的影响。
展望明年的市场,在这三个主要因素里,除了流动性,它可能是由宽向中性去转,其实现在已经是宽松到中性的状态,市场为什么现在处于一个焦灼的状态?就是因为担心可能流动性,明年可能因为一些通胀因素导致流动性可能会进一步收紧,所以会产生这种担忧。
除了这个因素是制约市场很快走牛,其他两个因素都还是偏正面的,包括宏观经济,尽管它不是一个很快的修复状态,但是它也很平稳,有结构性的有变化。
另外一个,最重要的就是企业盈利,它也处于一个复苏,并且增速往上的过程。
除了流动性,剩下的两个因素都还偏正面,所以我认为明年还应该是一个偏慢牛的状态,结构性选股还是有机会的。
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