日前,财经自媒体聪明投资者发布了“聪投TOP30”基金经理榜单。其中,大部分都是管理经历超过5年的,但真正在10年以上的也并不多,中欧基金的周蔚文是其中少有的7位基金经理之一。为此,聪明投资者对周蔚文进行了深度采访,以下是其中的精华部分。
问:那对于周期性行业,怎么把握?
周蔚文:周期性行业,特别是涉及到全球经济相关的一些周期性行业,其实把握起来难度还是挺大的。
过去几年,大家都在关注科技,年轻的基金经理很多都已经不太关注这些传统周期行业了。
我们做的时间早,还有积累这些行业的知识,随着我们投资时间的增长,各类经济社会书籍的阅读量增加,对全球各个国家、人性、政策也了解的越来越多了,对周期的理解就会更强一点。
问:对于地产行业,您是如何考虑的呢?
周蔚文:我本来是觉得,在疫情之下,不是说我们只搞新基建,老基建也离不开,一个都不能少。但现在看来,政府对地产的控制还是比我想的要严。
这种典型的周期行业,你要把供需关系搞清楚。比如,供过于求到了均衡点就会变成供不应求,他是怎么从供过于求到供求平衡这个阶段的?供过于求、供求平衡是什么原因?你要学会评估。
第二,你要精确到某个季度几乎是不太可能了,因为一个产能退出,你也不可能知道每个月的数据,这些都要根据一些常识来判断。但是以年度为单位,我们是可以判断出来的。
比如,养猪这个行业,我以前为什么判断那么准?其实就是把行业的供给者,就是养猪者的结构分析的比较清晰。这个可以根据供求关系分析,但你不要指望一定是底部。
问:好多周期性行业,可能大家看的比较多的是量价关系,但你刚才说的养殖行业,它的量价关系是先行的还是滞后的?
周蔚文:我觉得量价关系是一个结果,不是原因。
因为供过于求,价格就不断在降,那么你的赚的利润越来越少,利润越少,量就会降。
问:去看量价的话,其实是滞后的?
周蔚文:我觉得是。养猪行业,以前大家都是看卖方的报告,看生猪出栏量的数据,但这些数据都是他们报上来的,数据可靠不可靠也不知道。
我们做宏观讲供给需求分析,第一个,你要找到哪些数据是可靠的;第二个,哪些是最靠得住的常识,大家都是逐利的,不赚钱了,养殖户肯定就会退出来。
当然这个前提是一个完全市场经济的行业,以前有一些国有企业亏了那么多年也不退出,这是另外一回事。
养猪是完全竞争性的行业,所以很好分析,经济模型很简单。
问:养猪这个行业,你觉得比较可靠的指标有哪些?
周蔚文:看利润。
农户养猪利润你可能不知道,但有更可靠的数据,比如有的上市公司数据就很可靠,它是这个行业成本最低的公司之一,如果它都亏损了,别人应该会亏的更多。
我2014年的时候研究,他一头猪的成本比别人低50元。
问:不过也有人质疑这个数据太好了。
周蔚文:所以要研究的深,这样你就不用质疑了,非常完美的数据要去质疑,没搞懂我就不会去买。
比如以前很多牛股我也没买,还有很多后来被揭露出来是造假的公司我也没买,就是因为这个原因。
关于这家公司的数据我可以解释,无论是从创始人、管理、起步早、还是当地的低成本原材料,我们都是反复去验证、弄清楚。
